在法国总统的亲自游说下，Google 决定在法国成立 AI 研究中心

首先我们考察土地出让收入在地方政府收入的占比情况：地方政府的收入来源主要为两部分：地方一般预算内收入和地方预算外收入。

底层的许多人甚至包括中产阶级在内都没有充分发挥自身的潜力，因为有钱人需要很少的公共服务，担心强大的政府可能重新分配收入，所以他们使用政治影响力减税和限制政府开支。约瑟夫·斯蒂格利茨 著 吴万伟 译 美国缺少机会意味着这个国家的最宝贵资产---人民---没有充分发挥作用。

如果上层高收入者对社会做出了更大贡献则另当别论，但是大萧条显示了相反的情况：那些把世界经济及其公司带向崩溃边缘的银行家反而得到了巨额的奖励。同样的，金融行业的部分财富来自对穷人的剥削，通过掠夺性的贷款政策和信用卡的滥用。但是当今的多数美国人的日子都更不好过，真正的收入（扣除通货膨胀因素）比15年前的1997年的时候更低。这体现在取消抵押品赎回权危机（foreclosure crisis）中，大银行相信他们太大了不能倒闭，也不能被问责。美国不平等的辩护者认为穷人和中产阶级不应该抱怨。

随着不平等达到如此极端的地步，并不令人奇怪的是其影响已经体现在从货币政策到预算分配的公共决策的每个方面。明显的趋势是收入和财富向上层集中，中产阶级被空洞化，底层则越来越贫困。2011年9月17日爆发的占领华尔街运动，之所以持续至今并得到各方面的响应和支持，绝非简单的99%人多势众。

但当时的欧洲，列国林立，货币繁多，鱼龙混杂，劣币甚至伪币横行一时。在中世纪中期的欧洲，商品交换已非常频繁，主要就是在定期集市通过货币进行。银行的资本回报率是实体经济的20倍，更是极其严重的失衡。坐在长板凳上倒腾银两，的确不创造价值，确实是寄生在劳动和商业的身上，银行无法自成一体。

事实上，这两个问题是有内在联系的。银行及金融业脱实向虚导致危机，已不是第一次，在世界经济史上的大多数危机中，都可以看到金融业作祟捣乱的影子。

显而易见，起源即已充分显示，银行主要是以货币为工具而扮演支付代理的角色，不是生产者，不直接创造价值，坐在长板凳上把货币倒来倒去，怎么会创造价值呢？天下不会掉馅饼以上面的判断为基础，我们认为，如果将2011年年初作为起点往后看，在几年的时间里，资本市场总体上也将经历U型调整，目前我们可能处于市场U型底部区域，短期内市场不大可能出现单边的趋势性上涨。中长期内，行业需要通过兼并重组、优胜劣汰等供应面的调整来逐步消除部分落后产能，从而在更高的效率水平上实现扩张。这暗示在短期内，行业面临产能去化压力，将抑制行业的投资需求，带来实体经济增长动力的削弱。

这意味着，至少在2012年上半年结束之前，房地产市场的存货累积过程难以实现逆转，房地产开发投资的向下压力在未来两三个季度内还将持续。房地产存货去化的显著实现、竞争性行业产能去化的明显进展、银行体系坏账和不良风险的清除以及以开放垄断领域为突破口的结构改革取得明显成效，这些领域的变化构成了未来供应调整的主要内容。结合上世纪90年代后期供应面调整的经验，我们猜测此轮经济底部调整的时间不会少于一年。在国内层面，我们认为消费增速提升和基建投资扩张的空间相当有限。

此轮经济需要在底部位置解决上一轮扩张中所积累和遗留的许多不平衡问题。总体来讲，2008年以后实际消费增速开始步入波动下降周期，尽管期间消费刺激性政策使得消费出现波动，但消费总体走势仍然与经济景气的周期性下降表现得比较一致。

从中长期的角度看，比如未来2-3年时间里，我们认为实体经济将经历U型调整。可以预期基础设施投资增速能够从非常低的水平上恢复，并对经济加速形成底部产生积极的支持，但与上一轮政府基建投资的扩张相比，此轮政府财政政策扩张的空间非常有限，基建投资的掣肘很多。

即使未来信贷投放逐月放量，其扩张空间也比较有限，并且可能无法改变实体经济底部波动和供应面调整为主导的基本格局。我们估计的结果是，在年新开工面积-5%的增速下，年销售面积增速必须超过15%，才能使得存货相对于销售面积的比例在目前的水平上维持稳定。就短期经济情况看，如果欧债危机出现阶段性缓解，或者国际经济实现周期性上升，都可能会对中国经济和资本市场构成一定的支持，但这方面的前景仍然很不清晰。竞争性行业的产能过剩表现在很多方面，比如盈利能力较差、投资扩张意愿较弱，存在大量净出口等。当前从房地产政策层面看，毫无疑问，调控最紧的时候已经过去，但我们认为地产行业的存货仍然处在累积过程中，并对总需求构成一些压力。考虑到地方政府融资平台的潜在坏账风险，以及经济周期性下降和产能去化过程的影响，银行体系的资产质量仍然处在恶化的过程中。

在实体经济达到U型右侧的拐点前后时，我们猜测市场在一段时间内有可能出现非常强劲地上升，但这终究是不可持续的。目前我们处于U型左侧正在形成底部的位置，左侧底部有望在今年二至三季度之间达到。

希腊危机在多大范围、多大程度上扩散到欧元区和全球的金融市场，进而影响到全球实体经济，仍然不是很清楚。作者高善文为安信证券首席经济学家来源:证券市场周刊 进入专题： 实体经济 。

随着经济走强带来的通货膨胀压力的全面暴露，政策立场将全面调整，随后的经济紧缩政策将迫使市场出现大幅度的下跌。信贷投放在多大程度上能够放大并伴随信贷市场利率的明显下降，将在很大程度上影响实体经济底部的深浅和短期市场中枢的升降

可以预期基础设施投资增速能够从非常低的水平上恢复，并对经济加速形成底部产生积极的支持，但与上一轮政府基建投资的扩张相比，此轮政府财政政策扩张的空间非常有限，基建投资的掣肘很多。作者高善文为安信证券首席经济学家来源:证券市场周刊 进入专题： 实体经济 。以上面的判断为基础，我们认为，如果将2011年年初作为起点往后看，在几年的时间里，资本市场总体上也将经历U型调整，目前我们可能处于市场U型底部区域，短期内市场不大可能出现单边的趋势性上涨。就短期经济情况看，如果欧债危机出现阶段性缓解，或者国际经济实现周期性上升，都可能会对中国经济和资本市场构成一定的支持，但这方面的前景仍然很不清晰。

希腊危机在多大范围、多大程度上扩散到欧元区和全球的金融市场，进而影响到全球实体经济，仍然不是很清楚。竞争性行业的产能过剩表现在很多方面，比如盈利能力较差、投资扩张意愿较弱，存在大量净出口等。

我们估计的结果是，在年新开工面积-5%的增速下，年销售面积增速必须超过15%，才能使得存货相对于销售面积的比例在目前的水平上维持稳定。从中长期的角度看，比如未来2-3年时间里，我们认为实体经济将经历U型调整。

目前我们处于U型左侧正在形成底部的位置，左侧底部有望在今年二至三季度之间达到。在国内层面，我们认为消费增速提升和基建投资扩张的空间相当有限。

房地产存货去化的显著实现、竞争性行业产能去化的明显进展、银行体系坏账和不良风险的清除以及以开放垄断领域为突破口的结构改革取得明显成效，这些领域的变化构成了未来供应调整的主要内容。考虑到地方政府融资平台的潜在坏账风险，以及经济周期性下降和产能去化过程的影响，银行体系的资产质量仍然处在恶化的过程中。随着经济走强带来的通货膨胀压力的全面暴露，政策立场将全面调整，随后的经济紧缩政策将迫使市场出现大幅度的下跌。这意味着，至少在2012年上半年结束之前，房地产市场的存货累积过程难以实现逆转，房地产开发投资的向下压力在未来两三个季度内还将持续。

在实体经济达到U型右侧的拐点前后时，我们猜测市场在一段时间内有可能出现非常强劲地上升，但这终究是不可持续的。结合上世纪90年代后期供应面调整的经验，我们猜测此轮经济底部调整的时间不会少于一年。

总体来讲，2008年以后实际消费增速开始步入波动下降周期，尽管期间消费刺激性政策使得消费出现波动，但消费总体走势仍然与经济景气的周期性下降表现得比较一致。信贷投放在多大程度上能够放大并伴随信贷市场利率的明显下降，将在很大程度上影响实体经济底部的深浅和短期市场中枢的升降。

即使未来信贷投放逐月放量，其扩张空间也比较有限，并且可能无法改变实体经济底部波动和供应面调整为主导的基本格局。中长期内，行业需要通过兼并重组、优胜劣汰等供应面的调整来逐步消除部分落后产能，从而在更高的效率水平上实现扩张。